Большой передел. Сможет ли Дерипаска обесценить всю российскую энергетику

Суд заставил компанию «Юнипро» выплатить компенсацию структурам Олега Дерипаски за непоставленную электроэнергию. Это первое решение подобного рода. Он может снизить дивиденды и снизить стоимость всех компаний в секторе

- Advertisement -







Юнипро




Данные




₽2,5


-0,6%





Купить


Большой передел. Сможет ли Дерипаска обесценить всю российскую энергетику




ТГК-14




TGKN




₽0,00466


-2,92%





Купить


Большой передел. Сможет ли Дерипаска обесценить всю российскую энергетику




ТГК-2




TGKBP




₽0,00357


-1,92%





Купить

Большой передел. Сможет ли Дерипаска обесценить всю российскую энергетику

Яйвинская ГРЭС, часть «Юнипро»

(Фото: «Юнипро»)

Московский суд дважды встал на сторону бизнесмена Олега Дерипаски по спору с компанией «Юнипро». Речь идет о судебных исках, «Саяногорский алюминиевый завод» и «Новокузнецкий алюминиевый завод» о компенсации денежных средств, уплаченных за электроэнергию. Обе компании принадлежат «Русалу», который, в свою очередь, контролируется бизнесменом Олегом Дерипаской.

14 мая Московский арбитражный суд удовлетворил иск Саяногорского завода энергетическая компания «Юнипро» о расторжении договора на поставку мощности (ДПМ) Березовская ГРЭС. Решение суда обязывает «Юнипро» оплатить ₽91 млрд в качестве компенсации.

21 мая, Арбитражный суд Москвы присудил завод Новокузнецк ₽24,3 млн компенсации от «Юнипро» платить за КСА в период с 1 февраля 2016 по 31 октября 2016 года.

Это может радикально изменить энергетику и резко снизить доходность акций всей отрасли, считают в «ВТБ Капитал». Перед PDM может быть расторгнут только в случае ликвидации предприятия или по соглашению сторон. Потребители электроэнергии не может в одностороннем порядке разорвать договор. В мае 2019 году Московский арбитражный суд решил иначе.

Третий энергоблок Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт был построен ДПМ и введен в эксплуатацию в 2015 году. В 2016 году произошел пожар. Оборудование сдали в ремонт, а с февраля по ноябрь 2016 года «Юнипро» получили снижение выплат по договору. Восстановительные работы на Березовской ГРЭС должны быть завершены в этом году.

Правящая создает системные риски для российской энергетики и может кардинально повлиять на инвестиционный климат в отрасли, считают в «Юнипро». «Если такое решение будет подтверждено результатами последующих обращениях, это приведет к структурным повреждениям всей системы гарантируется возврат инвестиций в российской электроэнергетике и может привести к значительным оттокам от сектора», — считает аналитик «ВТБ Капитала» Владимир Скляр.

Это не первая попытка расторгнуть договор на оказание власть в суд. Ранее суд отказал в удовлетворении требования о прекращении ДПМ и взыскании неосновательного, по мнению истца, обогащения в размере ₽174 млн, предъявлено обвинение в «Юнипро» из другой дочерней компании «Русала» — «Русал Братск».

Помимо расторжения договора по ДПМ различных заводов Олега Дерипаски требуют «Юнипро» выплатить компенсацию в размере ₽386 млрд для оплаты ДПМ в 2016 году.

Зачем нужен ДПМ и почему это важно

ДПМ договоры о предоставлении мощности возвращается c привязан к доходности ОФЗ. Контракты дают участникам рынка гарантированную доходность инвестиций в новые генерирующие мощности. Мощность по этим договорам оплачивается по повышенному тарифу за определенное время. Для объектов тепловой генерации уже десять лет.

Договоры на предоставление мощности с ОГК и ТГК, в том числе Бурятского ТГК-14, работающих на северо-западе России ОГК-2 и ТГК-2, а также другие аналогичные учреждения. Система защищает данные компании от крупных финансовых потерь, которые могут возникнуть в процессе преобразования растений и стимулирует обновление оборудования для генерации электроэнергии в России.

Первая программа стартовал в 2007 году. С 2007 по 2018 год было построено более 30 ГВт новых мощностей в ₽1,3 трлн. В 2019 году началась новая программа-ПДМ-2. Это поможет модернизировать старые станции в стране — те, которые были построены более 45 лет назад. По расчетам авторов программы, программы ДПМ-2 сможет продлить работу электростанции в течение 15-20 лет.

В рамках новой программы могут быть модернизированы около 41 ГВт мощностей в размере ₽1.9 триллиона долларов в течение десяти лет. Договоры ДПМ-2 будет 16 лет, 15 лет, компания получит более высокие выплаты с гарантированной доходностью.

Как расторжение контракта повлияет на «Юнипро»

Решение суда не является окончательным: «Юнипро» намерены подать апелляцию. Компания рассчитывает на поддержку регуляторов рынка, но новость негативна с точки зрения восприятия акций компании, сказал Атон.

«В апреле Арбитражный суд Москвы вынес решение против братского завода «РУСАЛ» в аналогичном иске, поэтому противоположное решение в отношении Саяногорского завода неожиданно», — сообщили аналитики «Атона». Компенсационные выплаты сами по себе не кажутся ущерб «Юнипро». По мнению экспертов, они соответствуют примерно 1% от прогнозных значений
Показатель EBITDA
к 2019 году.

Но прекращения ДПМ для третьего энергоблока Березовской ГРЭС в случае ее реализации может стать прецедентом и негативно повлиять на финансовые показатели «Юнипро». Тот факт, что «Русал» стала крупнейшим источником выплат по ДПМ для третьего энергоблока Березовской ГРЭС. Этот блок нужно добавить около 12 млрд к показателю EBITDA «Юнипро» в 2020 году и до ₽18-19 млрд после 2021 года, говорят аналитики.

По данным «Атона», доля этого блока в платежах будет составлять около 40-45%. «[Решение суда] может подорвать потенциал дивиденда «Юнипро», рост которых опирается на продолжение выплат ДПМ на третьем блоке Березовской ГРЭС», — предупредили в «Атоне».

Возобновление работы аварийного электростанции должны были позволило повысить годовой дивиденд от нынешнего ₽14 млрд ₽в 2020-2022 года 20 миллиардов долларов. Если установка произойдет без гарантированной доходности по ДПМ, рост EBITDA «Юнипро» не будет превышать ₽в 1,8–2,6 миллиарда составляет ₽12-18 млрд, учитывая ДПМ. «Мы сомневаемся, что в этом случае «Юнипро» будет продолжать следовать намеченной траектории дивидендной политики», — сообщили в «ВТБ Капитал».

Что это означает для отрасли

Если «Юнипро» не удастся обжаловать решение, то последствия для отрасли в целом может быть даже более значительным, чем специально для «Юнипро», полагают в «ВТБ Капитал». Главный вывод: рискованность договоров ДПМ значительно возрастет.

В последние годы контракты на поставку питания до 80% от общего показателя EBITDA энергетических компаний. ДПМ является ключевым элементом в привлечении инвестиций в отрасль частных инвесторов.

Механизм ДПМ договоров оставались в силе, несмотря на национализацию российского бизнеса и усилия промышленного лобби, отмечают эксперты «ВТБ Капитала».

Недавнее решение суда означает, что генерирующие компании будут закладывать более высокую стоимость риска, ДПМ проектов, которые поставит правительство перед дилеммой: повысить уровень рентабельности контрактов выше нынешних 14% или рискуют столкнуться с оттоком инвестиций в долгосрочные проекты. Это может ускорить износ секторая верю в «ВТБ Капитал».

Инвесторы должны учитывать риск внезапной отмены договоров на предоставление мощности и приступить к созданию более высокой средневзвешенной стоимости капитала для отрасли, говорят аналитики.

«Суд создал опасный прецедент. Но ситуация в своем роде уникальна, потому что произошла авария на Березовской ГРЭС, поэтому воздействие на этот сектор, по нашим оценкам, будет минимальным», — не согласился с представителями «ВТБ Капитал» аналитик «Солид» Вадим Кравчук.

По его мнению, к значительному оттоку инвестиций из отрасли вряд ли, а вот правовые отношения между инвесторами и генерирующих компаний в рамках ДПМ будут тщательно проанализированы и, возможно, изменить в будущем, чтобы свести к минимуму различия, особенно в чрезвычайных ситуациях.

Что ждет акции энергетического сектора

Судебный процесс создает негативный новостной фон вокруг «Юнипро», но акции компании и без этого выглядел очень слабо, — сказал Вадим Кравчук. В сравнении с конкурентами завышение наблюдается при
кратные
и создается
свободный денежный поток
но может значительно повысить оценку компании. Хотя есть и положительные моменты — высокие стандарты отрасли рентабельности, низкий уровень долга, контролируемых капитальных затрат, — сказал эксперт «Солид».

Аналитики «оценивают Атон» целевой уровень по акциям «Юнипро» 27% выше текущей цены на уровне ₽составляет 3.18. В «ВТБ Капитал» ожидает роста котировок на 28% до ₽до 3,21 в будущие годы. В «Велес Капитал» оценивают уровень действий в ₽на 2,9 (+15,4 процента).

Акции энергетического сектора традиционно довольно дешево, поэтому покупка возможна, несмотря на ряд общих проблем, я считаю, что в компании «Солид». «Мы рекомендуем в первую очередь ориентироваться на лидеров в лице «Интер РАО ЕЭС», «Русгидро» и «Россети», в распределении интересный документ ОАО «ФСК ЕЭС». Выборочно некоторые интересные истории дивиденды, такие как привилегированные акции «Ленэнерго», МРСК Волги и МРСК Юга», — сказал Вадим Кравчук.

Эксперты Refinitiv оценить потенциал роста «Интер РАО» более чем на 79% до ₽в 6,91. Оценка справедливой стоимости акций «Русгидро» составляет ₽0,66 (+22%). Консенсус-прогноз цен на ценные бумаги ОАО «ФСК ЕЭС» составляет ₽0,19 (+10%). Бумаги «Россетей» может быть сокращена на 58% до ₽в 0.59.


Свободный денежный поток, денежный поток от операционной деятельности за вычетом налогов и капитальных затрат

Показатель EBITDA (англ. Прибыль до уплаты процентов, налогов, срок и прочее) — прибыль до вычета процентов, налогов, износа и обесценивания. Финансовый показатель, который позволяет оценить сумму денег, которую компания может получить в течение данного периода. В отличие от прибыли в расчет EBITDA с суммы дохода не вычитаются такие неденежные расходы, как амортизация и переоценка. Одним из важных показателей для оценки способности компании обслуживать долг

расчетный показатель для оценки уровня рынка недооценены или переоценены акции компании. Как правило, рассматривается как фактор, содержащий рыночная стоимость (капитализация, цена акций, стоимость бизнеса) финансовым показателям (выручка, прибыль, EBITDA и т. д.). Недооцененность или переоцененность компании оценивается путем сравнения значения множителя компании с кратными своих конкурентов




Портфолио: золотая середина между риском и доходностью
Учебные материалы